Forwards, futures et matières premières · Essentiel · 5 min
Différences forward / future
Objectif: Comparer standardisation, contrepartie, collatéral, appels de marge et règlement quotidien.
Avant de continuer
Cette notion compare deux contrats déjà présentés : assurez-vous de connaître la définition et le payoff d'un forward.
Vocabulaire
- Chambre de compensation (CCP)
- Une institution qui s'interpose entre acheteur et vendeur sur un marché organisé, devenant la contrepartie de chacun — elle absorbe le risque de défaut de l'autre partie.
- Appel de marge
- Demande de verser du collatéral supplémentaire quand les pertes non réalisées font tomber le compte de marge sous un seuil minimal.
Intuition
Forward et future ont le même payoff économique — mais l'un est un accord privé entre deux parties qui se font confiance, l'autre est un produit standardisé où une chambre de compensation garantit que tout le monde sera payé, quitte à demander de l'argent tous les jours.
Définition
Le forward et le future diffèrent sur cinq points structurels : la standardisation (sur mesure vs contrat type), la contrepartie (l'autre partie directement vs une chambre de compensation), le collatéral (négocié ou absent vs marge initiale obligatoire), le règlement (un seul flux à l'échéance vs règlement quotidien des gains/pertes — mark-to-market) et la liquidité (difficile à revendre vs coté en continu sur un marché organisé).
Utilité
Choisir entre forward et future dépend du besoin : un forward convient à une exposition sur-mesure qu'on garde jusqu'à l'échéance ; un future convient si on veut pouvoir sortir de la position avant l'échéance, ou si le risque de contrepartie de l'autre partie inquiète.
Exemple concret
Une PME qui doit payer exactement 437 250 USD dans 83 jours prendra un forward sur mesure auprès de sa banque, pour ce montant et cette date précis. Un trader qui veut parier sur le pétrole pendant quelques semaines, avec la possibilité de revendre à tout moment, utilisera un future coté sur le NYMEX plutôt qu'un forward.
Toujours bloqué ? Une autre façon de voir les choses
Voyez le forward comme un contrat sur-mesure signé chez un notaire entre deux personnes qui se connaissent, et le future comme un billet standardisé acheté en bourse où l'organisateur (la chambre de compensation) garantit à tout acheteur qu'il sera payé, en collectant chaque jour de l'argent auprès de celui qui est en train de perdre — pour ne jamais laisser les pertes s'accumuler trop longtemps.
Formule indispensable
Variables, unités et hypothèses
- — Prix de règlement du future en fin de journée t
- — Prix de règlement de la veille
Hypothèses: Le compte de marge du détenteur est crédité (position longue et prix en hausse) ou débité chaque jour selon cette variation ; un appel de marge survient si le compte tombe sous le seuil de maintenance.
Unités: Dans la devise du contrat, par unité de sous-jacent, multiplié par le nombre de contrats détenus.
Exemple concret: Position longue de 10 contrats, F_t − F_{t-1} = +0,50 : marge de variation = 10 × 0,50 = +5 crédités sur le compte, ce jour-là.
Calcul détaillé
1) Comparer le prix de règlement du jour à celui de la veille. 2) Calculer la variation ΔF = F_t − F_{t-1}. 3) Multiplier par la quantité détenue et par +1 (position longue) ou −1 (position courte). 4) Créditer ou débiter ce montant sur le compte de marge. 5) Répéter chaque jour jusqu'à l'échéance ou la clôture de la position — la somme de tous ces flux quotidiens reconstitue le payoff final du forward équivalent.
Interprétation
Le règlement quotidien signifie qu'un future ne laisse jamais une perte s'accumuler en silence : elle est réclamée chaque jour. C'est ce qui protège la chambre de compensation, mais cela crée aussi un besoin de trésorerie immédiat que le forward, réglé une seule fois à l'échéance, n'impose pas.
Pièges
Croire que le prix forward et le prix future d'un même sous-jacent et échéance sont toujours strictement identiques : en théorie ils diffèrent légèrement à cause du règlement quotidien (corrélation entre taux d'intérêt et prix du sous-jacent), même si l'écart est souvent négligeable en pratique. Autre piège : penser que le collatéral supprime tout risque — il réduit le risque de contrepartie, il ne l'élimine pas (le collatéral lui-même peut perdre de la valeur).
Trois points à retenir
- 1Forward = sur mesure, bilatéral, réglé une fois à l'échéance ; future = standardisé, chambre de compensation, réglé chaque jour.
- 2Le future exige une marge initiale et des appels de marge ; le forward ne l'exige pas nécessairement.
- 3Le future est liquide (on peut sortir avant l'échéance) ; le forward est en général conservé jusqu'au bout.
Approfondir / démonstration
Sous des taux d'intérêt déterministes (non aléatoires), on peut démontrer que prix forward et prix future coïncident exactement, car le règlement quotidien n'introduit alors aucun avantage ou désavantage systématique. Dès que les taux sont stochastiques et corrélés au sous-jacent, une légère différence apparaît : si le sous-jacent et les taux sont positivement corrélés, une position longue en future profite en moyenne de recevoir ses gains plus tôt (et de pouvoir les replacer à un taux alors plus élevé), ce qui pousse le prix future légèrement au-dessus du prix forward théorique — et inversement en cas de corrélation négative. Cet écart, appelé "biais de convexité", est en général de quelques points de base et surtout pertinent sur les contrats de taux longue échéance.