Banques, marchés et fondamentaux · Essentiel · 4 min
Rappels de microstructure : liquidité, bid/ask, carnet d'ordres
Objectif: Définir liquidité, bid/ask, spread, carnet d'ordres et les principaux intervenants de marché.
Vocabulaire
- Carnet d'ordres
- La liste, à un instant donné, de tous les ordres d'achat et de vente en attente sur un titre, classés par prix.
- Teneur de marché (market maker)
- Un intervenant qui affiche en permanence des prix d'achat et de vente pour fournir de la liquidité, rémunéré par le spread.
Intuition
Acheter ou vendre un titre a toujours un coût caché : le prix auquel on peut acheter immédiatement (ask) est toujours un peu plus élevé que le prix auquel on peut vendre immédiatement (bid). Cet écart, le spread, rémunère celui qui accepte d'être immédiatement disponible en face de vous.
Définition
Le bid est le meilleur prix auquel un acheteur est prêt à acheter ; l'ask (ou offer) le meilleur prix auquel un vendeur est prêt à vendre. Le spread bid-ask est la différence entre les deux. Le carnet d'ordres liste tous les ordres en attente à différents niveaux de prix. La liquidité d'un marché mesure la facilité à acheter ou vendre rapidement sans faire bouger le prix.
Utilité
Ce vocabulaire est la base de toute intervention sur un marché, quel que soit l'instrument : comprendre le spread permet d'évaluer le coût réel d'une transaction, et la profondeur du carnet d'ordres permet d'anticiper l'impact de marché d'un ordre de taille importante.
Exemple concret
Une action affiche bid = 99,98 EUR, ask = 100,02 EUR. Un acheteur pressé paie 100,02 EUR (l'ask), un vendeur pressé reçoit 99,98 EUR (le bid). Le spread de 0,04 EUR est le coût implicite de l'immédiateté, réparti entre les deux parties selon qui a le plus "besoin" d'exécuter tout de suite.
Toujours bloqué ? Une autre façon de voir les choses
Pensez à un bureau de change à l'aéroport : il affiche toujours un prix d'achat de devises et un prix de vente différent, l'écart étant sa marge pour le service rendu (être disponible tout de suite, sans que vous ayez à chercher un particulier voulant échanger dans l'autre sens au même moment). Le market maker sur un marché financier joue exactement ce rôle.
Formule indispensable
Variables, unités et hypothèses
- — Meilleur prix de vente affiché
- — Meilleur prix d'achat affiché
- — Prix milieu, souvent utilisé comme référence "juste"
Hypothèses: Spread mesuré au meilleur niveau du carnet ("top of book"), sans tenir compte de la profondeur disponible à ce prix.
Unités: Même unité que le prix du titre.
Exemple concret: Bid=99,98, Ask=100,02 : Spread=0,04, Mid=100,00.
Calcul détaillé
1) Relever le meilleur bid et le meilleur ask affichés dans le carnet. 2) Soustraire pour obtenir le spread. 3) Faire la moyenne des deux pour obtenir le prix milieu, souvent utilisé comme référence de valorisation. 4) Comparer le spread au prix milieu pour obtenir un spread relatif (en %), plus comparable entre titres de prix différents.
Interprétation
Un spread étroit signale un marché liquide et concurrentiel (beaucoup de teneurs de marché) ; un spread large signale un marché illiquide, risqué à trader, ou dominé par peu d'intervenants. Le spread s'élargit typiquement en période de forte incertitude, car les teneurs de marché exigent une compensation plus élevée pour le risque de détenir une position.
Pièges
Croire que le prix mid est le prix auquel on peut réellement trader : en pratique, on achète toujours à l'ask et on vend toujours au bid, jamais au mid (sauf ordre limite qui attend d'être exécuté). Autre piège : ignorer la profondeur du carnet au-delà du meilleur niveau — un gros ordre peut "manger" plusieurs niveaux de prix et obtenir un prix moyen bien pire que le seul meilleur bid/ask affiché.
Trois points à retenir
- 1Bid = meilleur prix d'achat affiché ; Ask = meilleur prix de vente affiché ; Spread = Ask − Bid.
- 2Le market maker fournit de la liquidité en continu, rémunéré par le spread.
- 3Un spread étroit signale un marché liquide ; il s'élargit en période d'incertitude.
Approfondir / démonstration
Le trading haute fréquence (HFT) a considérablement réduit les spreads sur les marchés les plus liquides depuis les années 2000, en automatisant le rôle de teneur de marché à des échelles de temps de l'ordre de la microseconde — mais a aussi introduit de nouveaux risques (flash crashes, où le carnet se vide brutalement quand tous les teneurs de marché retirent leurs ordres simultanément face à un choc). Au-delà du spread coté, le coût réel d'exécution d'un gros ordre se mesure par le "slippage" ou "impact de marché" : la différence entre le prix mid observé avant l'ordre et le prix moyen réellement obtenu, qui croît avec la taille de l'ordre relativement à la profondeur du carnet.