Forwards, futures et matières premières · Essentiel · 6 min
Couvertures avec des forwards
Objectif: Mettre en place une couverture chiffrée avec un forward et évaluer le risque de base et ses limites.
Avant de continuer
Cette notion suppose que vous savez déjà ce qu'est un forward (position longue/courte, prix de livraison) et ce qu'est un risque de change.
Vocabulaire
- Exposition
- Le risque financier subi parce qu'une opération future se fera dans une devise ou à un prix encore incertain aujourd'hui.
- Se couvrir (hedger)
- Prendre une position qui compense un risque déjà présent, dans le seul but de réduire l'incertitude — pas de gagner plus.
Intuition
Un forward permet de fixer aujourd'hui le prix d'une opération qui aura lieu dans le futur, pour ne plus dépendre de ce qui se passera d'ici là.
Définition
Se couvrir avec un forward consiste à prendre une position forward opposée à son exposition naturelle : les gains ou pertes sur le forward compensent exactement les pertes ou gains sur l'exposition réelle, de sorte que le prix final est fixé dès aujourd'hui.
Utilité
Utile pour toute entreprise qui sait qu'elle va recevoir ou payer un montant dans une devise (ou à un prix) qui peut bouger d'ici là, et qui préfère la certitude à un potentiel gain incertain.
Exemple concret
Une entreprise française exportatrice va recevoir 1 000 000 USD dans 3 mois. Si l'euro s'apprécie d'ici là, elle recevra moins d'euros une fois convertis. Pour supprimer ce risque, elle vend aujourd'hui ses 1 000 000 USD à terme, à un prix fixé F0 : dans 3 mois, quel que soit le taux spot, elle échangera ses dollars contre le même montant d'euros.
Toujours bloqué ? Une autre façon de voir les choses
Voyez le forward comme une assurance sur un prix : vous acceptez de renoncer à un éventuel meilleur taux futur, en échange de la certitude de connaître aujourd'hui le montant exact que vous recevrez ou paierez. Ce n'est pas un pari pour gagner plus, c'est un outil pour ne plus avoir à s'inquiéter.
Formule indispensable
Variables, unités et hypothèses
- — Montant garanti en euros à l'échéance
- — Montant en dollars à convertir (l'exposition)
- — Prix de change à terme fixé aujourd'hui (en EUR par USD)
Hypothèses: Le montant et la date de l'exposition sont connus avec certitude ; pas de risque de contrepartie sur le forward ; F0 est déjà coté par la banque (il résulte de la parité des taux, voir M01-7).
Unités: F0 est un taux de change (EUR par USD, ex. 0,92) ; les montants sont dans leurs devises respectives.
Exemple concret: Avec Montant_USD = 1 000 000 et F0 = 0,92 : Montant_EUR = 1 000 000 × 0,92 = 920 000 EUR, garantis.
Calcul détaillé
1) Identifier le montant et la devise de l'exposition future (ex. recevoir 1 000 000 USD dans 3 mois). 2) Déterminer le sens de la couverture : si vous allez RECEVOIR une devise étrangère, vous la VENDEZ à terme ; si vous allez la PAYER, vous l'ACHETEZ à terme. 3) Obtenir le prix forward F0 coté par la banque pour cette échéance. 4) Calculer le montant garanti : Montant_EUR = Montant_USD × F0. 5) À l'échéance, l'échange se fait à F0, quel que soit le taux spot du moment.
Interprétation
Le montant en euros est garanti, ni plus ni moins. Si le taux spot final est plus favorable que F0, l'entreprise ne profite pas de cet avantage — ce n'est pas une perte comptable, juste un manque à gagner par rapport à ce qu'elle aurait eu sans se couvrir.
Pièges
Confondre « se couvrir » et « spéculer » : un forward de couverture réduit le risque, il ne cherche pas à gagner plus que le marché. Autre piège : le risque de base, qui apparaît quand le montant ou la date réels de l'opération diffèrent de ce qui a été couvert par le forward.
Trois points à retenir
- 1Se couvrir = prendre une position forward opposée à l'exposition, pour fixer aujourd'hui le prix futur.
- 2Le montant final dans la devise domestique est garanti, indépendamment du taux spot à l'échéance.
- 3Le risque de base apparaît si le montant ou la date réels diffèrent du contrat forward souscrit.
Approfondir / démonstration
Le prix forward F0 lui-même n'est pas choisi librement : il découle de la parité des taux d'intérêt couverte (voir M01-7), F0 = S0 × (1 + r_dom × T) / (1 + r_étr × T) en composition simple, où S0 est le taux spot actuel et r_dom, r_étr les taux sans risque domestique et étranger. Le risque de base peut se chiffrer : si l'entreprise a couvert 1 000 000 USD mais ne reçoit finalement que 950 000 USD, 50 000 USD restent non couverts et exposés au taux spot du jour — ce qui peut faire perdre une partie du bénéfice de la couverture si le spot a fortement bougé. En pratique, les trésoriers ajustent parfois la couverture (roll, sur-couverture partielle) pour limiter ce résidu.