Banques, marchés et fondamentaux · Essentiel · 7 min
Points de change à terme et FX swap
Objectif: Lire une cotation de points de change à terme et décrire le mécanisme d'un FX swap (échange spot contre terme).
Avant de continuer
Il faut savoir lire une cotation de change et connaître la parité couverte des taux d'intérêt, présentées dans les deux notions précédentes.
Vocabulaire
- Points de change à terme (forward points)
- L'écart, en pips, entre le taux de change à terme et le taux de change au comptant, reflétant le différentiel de taux d'intérêt entre les deux devises.
- FX swap
- Une transaction combinant l'achat (ou la vente) au comptant d'une devise et sa revente (ou son rachat) simultanée à terme, utilisée principalement pour du financement ou du roulement de position, pas pour spéculer sur le sens du change.
Intuition
Sur le marché des changes, un prix à terme ne se cote presque jamais directement en niveau absolu : il se cote comme un écart (en points, ou "pips") par rapport au cours au comptant. Cet écart n'est pas une prévision du marché sur le sens futur de la devise, mais reflète mécaniquement le différentiel de taux d'intérêt entre les deux devises, par non-arbitrage (voir la notion de parité couverte des taux). Un FX swap combine ce mécanisme dans une seule transaction : échanger une devise contre une autre aujourd'hui, avec l'engagement de faire l'opération inverse à une date future.
Définition
Les points de change à terme sont l'écart entre le taux de change à terme F et le taux de change au comptant S0, généralement coté en pips (le plus petit incrément de la cotation). Un FX swap combine une transaction au comptant et une transaction à terme de sens opposé sur la même paire de devises, entre les deux mêmes contreparties : par exemple, acheter des dollars au comptant contre des euros, et s'engager simultanément à revendre ces mêmes dollars à terme contre des euros. Contrairement à un simple forward (une seule transaction directionnelle), le FX swap n'exprime aucune vue directionnelle nette sur le change : c'est un outil de financement à court terme dans une devise.
Utilité
Le FX swap est l'instrument dominant pour le financement à court terme en devise étrangère (une banque ayant besoin de dollars pour quelques jours peut les emprunter via un FX swap plutôt qu'un prêt classique) et pour "rouler" une position de change sans en changer l'exposition nette. C'est, en volume, l'un des plus gros marchés de produits dérivés de gré à gré au monde — bien plus utilisé pour la gestion de trésorerie que pour la spéculation directionnelle.
Exemple concret
Le taux de change EUR/USD au comptant est de 1,1000. Le taux USD à 3 mois est de 5%, le taux EUR à 3 mois de 3%. Les points forward valent approximativement 1,1000 × (5% − 3%) × 90/360 = 0,0055, soit 55 points forward. Le taux à terme à 3 mois s'obtient en ajoutant ces points au comptant : 1,1000 + 0,0055 = 1,1055.
Toujours bloqué ? Une autre façon de voir les choses
Voyez un FX swap comme une "location" temporaire de devise plutôt qu'un véritable achat définitif : vous empruntez une devise et en prêtez une autre pour une durée donnée, puis vous inversez l'opération à l'échéance — exactement comme un dépôt de garantie que l'on récupère à la fin d'une location, sans jamais devenir propriétaire définitif du bien loué.
Formule indispensable
Variables, unités et hypothèses
- — Taux de change au comptant
- — Taux d'intérêt de la devise de cotation et de la devise de base
- — Nombre de jours jusqu'à l'échéance du terme
- — Taux de change à terme (outright)
Hypothèses: Approximation linéaire simplifiée de la parité couverte des taux (voir la notion précédente pour la formule exacte composée) ; ignore l'écart bid-offer, qui existe aussi bien au comptant qu'à terme.
Unités: Points forward dans l'unité de cotation du change ; taux en proportion annuelle.
Exemple concret: S0=1,1000, r_usd=5%, r_eur=3%, j=90 → Points≈0,0055 → F≈1,1055.
Calcul détaillé
1) Relever le taux de change au comptant S0 et les taux d'intérêt des deux devises. 2) Calculer l'écart de taux (r_cote − r_base). 3) Multiplier par S0 et par la fraction d'année écoulée jusqu'au terme. 4) Ajouter ce résultat (les points forward) au comptant pour obtenir le taux à terme.
Interprétation
Le signe des points forward est directement déterminé par le différentiel de taux d'intérêt : la devise au taux d'intérêt le plus élevé se traite structurellement à terme avec une décote (elle "vaut moins" à terme qu'au comptant dans la cotation), et inversement pour la devise au taux le plus bas. Ce n'est absolument pas une prévision du marché sur le sens futur du change — exactement le même principe que pour les taux forward de taux d'intérêt (voir M03) ou les prix forward de matières premières (voir M02).
Pièges
Lire les points forward comme une prévision du marché sur le niveau futur du change, alors qu'ils ne sont qu'un résultat mécanique de non-arbitrage sur le différentiel de taux d'intérêt. Autre piège fréquent : confondre le FX swap (transaction temporaire, systématiquement dénouée à l'échéance, principalement utilisée pour du financement) avec un simple forward (une seule transaction directionnelle, sans dénouement automatique) ou avec un swap de devises de long terme (qui échange aussi des paiements d'intérêts périodiques, pas seulement le principal en début et fin de vie).
Trois points à retenir
- 1Les points forward = écart entre taux à terme et taux au comptant, déterminé par le différentiel de taux d'intérêt entre les deux devises.
- 2Le FX swap combine une transaction au comptant et son inverse à terme : un outil de financement/roulement, pas un pari directionnel.
- 3Le signe des points forward n'est jamais une prévision de marché sur le sens futur du change.
Approfondir / démonstration
Le FX swap est, en volume de transactions, l'un des plus gros marchés de produits dérivés de gré à gré au monde selon l'enquête triennale de la BRI, principalement utilisé pour la gestion de trésorerie plutôt que la spéculation. Lors des épisodes de tension sur le financement en dollars (2008, mars 2020), les banques centrales hors États-Unis ont massivement utilisé des lignes de swap de devises avec la Fed pour se procurer des dollars et les redistribuer à leurs banques domestiques manquant de financement en devise étrangère — illustrant le rôle systémique de ce marché bien au-delà des salles de marché. En pratique, l'écart observé entre le prix forward réel et celui prédit par la parité couverte des taux (la "base de change croisée", cross-currency basis) n'est jamais rigoureusement nul, en particulier en période de tension : cet écart reflète des frictions réelles (coûts de bilan réglementaires, demande et offre inégales de financement dans chaque devise) qui limitent en pratique l'arbitrage théorique parfait.